来源：投资者网-思维财经

　　【IPO观察 】速览新股招股书、拆解融资故事 ，关注监管动态，用大白话帮你划重点。

　　‘信批或要加强 。’

　　近期
，上海亿钶气体股份有限公司（下称“亿钶气体 ”
、“公司”）计划上市创业板，保荐券商为华泰联合。

　　作为成立20年的企业 ，亿钶气体的资本跃迁近几年才发生
。一方面
，多个外部机构参与融资，并一度签订对赌条款。另一方面 ，公司或需进一步披露股权转让的详情 。

　　另据中国证券业协会7月公布的IPO企业现场检查抽查名单显示
，公司赫然在列
。无论股权沿革还是业绩前景，公司都将进一步说明。

　　01

　　薛佳伟是谁

　　亿钶气体招股书中的股权沿革 ，或需要进一步加强披露 。

　　2024年10月
，一位名叫薛佳伟的自然人从李建新、彭炜等手中合计受让150.59万股
。该笔交易，存在两处疑点。

　　一方面 ，招股书并未披露薛佳伟的受让金额
，但交易细节也并非无处可寻 。天眼查显示，薛佳伟实缴出资150.59万元
。以此计算 ，该自然人是以1元/股拿下股权。

　　另一方面，交易的转让方李建新为公司实控人
，彭炜也是重要股东之一 。2023年，彭炜首次出资认购96万股 ，后公司实施资本公积转增股本
，持股规模增至110.4万股
。然而，与薛佳伟的交易中 ，彭炜一次性清仓全部持股。

　　若薛佳伟是以1元/股受让
，那么彭炜的出让不存在套利 。尴尬的是，招股书里彭炜的一处名字还被错打为“彭伟
”。

　　（来源招股书）

　　实际上 ，当期交易也是公司股改后唯一的一次转让
。受让方除了薛佳伟
，还有员工持股平台上海亨亿瑞，出让人为李建新。股权穿透后 ，上海亨亿瑞的出资人也是变更不断 。

　　这些来来往往的出资人是否为公司真实员工
，可能成为现场检查的核心之一
。其中，另一家员工持股平台上海亨慧的股权穿透后 ，一位名叫刘磊的自然人股东被限高。天眼查显示，刘磊是南风法餐（北京）餐饮有限公司的法定代表人
，因涉及仲裁被北京市朝阳区人民法院出具限消令 。

　　外部融资方面，公司股改后总计实施5轮融资
。但剔除员工持股平台 ，对外融资仅2次。2024年1月
，广东融创
、威海鲁信、中金曜盛 、源起开来等机构合计出资1342.41万元，对应合计持股公司4.25% 。以此计算 ，公司估值1.85亿元
。

　　同年12月
，国开制造业转型升级基金参与公司融资，认缴1284.54万元 ，对应持股比例3.39%。以此计算
，公司估值3.79亿元 。

　　机构入股的同时，多方签订对赌协议 ，包括优先认购权
、优先购买权、共同出售权 、反稀释权等特别条款
。直至今年5月
，这些条款才终止。

　　但需要指出，此前市场上也有IPO企业与外部机构股东签署对赌协议 ，后续终止时仅针对企业，实控人仍需承担相关责任 。因此
，公司对赌终止的详细内容，可能在现场检查时进一步披露。

　　02

　　高度绑定下游客户

　　新世纪初 ，在传统石化体系积累到近十年经验的李建新
，转入特种气体赛道
。在南京一家企业担任销售经理期间，其对赛道供应链
、客户渠道等有了进一步认知。

　　2006年 ，李建新正式创业亿钶气体前身
，办公地选在上海 。公司起步以大宗工业气体配套、气体运维 、工程服务为主，后逐步布局高纯气体回收提纯业务
。过程中 ，妻子祝岩身为工程师加入公司
，吴勇
、程栋出资入股，后全部转让给李建新。

　　本质上 ，公司打造的是核心差异化路径
，即以高纯大宗电子气体回收提纯为突破，切入晶圆/光伏产线配套 ，后续拓展到半导体电子特气、电子化学品，推进国产替代 。过程中
，有4名核心技术人员起到关键作用
。

　　其中，韩国人LEE SANGGOO（李相矩）是关键人物 ，其2012年入职公司
，担任董事 、副总经理、首席技术官，通过员工平台间接持股公司。此前 ，其任职韩国SPG株式会社约10年 。

　　另一位核心人员
，为公司研发总监胡红杰，其2024年7月入职 ，早前履历杜邦中国的亚太区技术总监
、贺利氏光伏事业部的全球研发负责人
。

　　2023年至2025年（下称“报告期内”）
，公司营业收入分别为8.15亿元、7.68亿元 、6.18亿元，归母净利润各自为2.18亿元
、2.2亿元、1.82亿元。之所以业绩下滑 ，主要是下游光伏客户进入下行周期 。

　　同期
，公司前五大客户的收入占比分别为74.23% 、83.08%
、84.21%
。其中，单一客户TCL中环的营收占比分别为40.02%、53.94% 、49.3% ，金额各自为3.26亿元
、4.14亿元、3.04亿元。

　　实际上，公司高纯介质供应系统与光伏行业高度绑定 。当下游客户不再建新工厂
，该工程收入将直接下滑。2025年，TCL中环的归母净利润为-92.64亿元
。

　　但需要指出 ，报告期内公司毛利率分别为43.79% 、47.71%
、52.11%
，而华特气体、金宏气体等可比企业的整体毛利率在25%-35%区间。之所以有差异，是因为存量现场供气资产折旧完毕 ，并非产品技术溢价 。

　　下游的不确定情况
，导致公司现有老产能利用率下滑至73%左右，也让公司的募投项目备受关注
。根据招股书 ，公司计划募资6.5亿元
，其中4亿元 、1亿元用于浙江瑞亨电子高纯电子材料生产项目（二期）、年产700吨半导体用高纯电子气体建设项目。

　　拆分两块看，光伏配套板块可能结构性产能过剩风险 ，而募投核心投向乙硼烷混合气
、六氟化钨等高端半导体制程特气
，需要芯片大厂认证 。一般来说 ，芯片客户的高端产品验证周期达1-3年 ，需要公司持续投入研发
。

　　报告期内，公司研发费用分别为984.38万元、1488.74万元 、1754.09万元
，各占营收的1.21%
、1.94%、2.84%，可比企业约5%左右。

　　归根结底 ，公司上市过程中被抽中现场检查
，对应披露的招股书，有多处需要内部进一步核查 ，包括股权出资的真实性 、自然人股东的背景
、对赌条款的细节等 。同时
，公司业绩承压也将是监管层关注的重点，下游客户进入不确定周期中 ，公司如何寻觅到新的增长飞轮
。而且
，自身研发实力能否匹配募投项目，可能也成为关注重点之一。

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　　（本文仅供借鉴  ，不构成投资建议
，市场有风险，投资须谨慎）